Credit Spread 信用利差

一句话定义

Credit spread 是债券收益率相对于某个基准收益率的额外补偿，主要反映违约风险，也常包含流动性、税收和结构性特征的影响。

概念解析 Explanation

信用利差不是单一口径，必须先看基准是什么：

指标	基准	含义
G-spread	政府债券 YTM	相对国债曲线的利差
I-spread	Swap rate	相对互换曲线的利差
Z-spread	Spot rate curve	加在每个即期利率上的固定利差
OAS	Spot rate curve	从 Z-spread 中剔除 embedded option 价值后的利差

几个关键直觉：

• 信用质量恶化 → spread 扩大
• 宽松流动性、经济改善 → spread 收窄
• 含 embedded options 的债券更适合看 OAS 而不是直接看 Z-spread

核心公式 Formula

基础定义：

$\text{Credit spread}=YT{M}_{bond}-YT{M}_{benchmark}$

OAS 与 Z-spread 的关系：

$OAS=Z\text{-spread}-\text{Option value}$

粗略公平利差估算：

$\text{Fair credit spread}\approx PD\times LGD$

其中：

• $PD$ = 违约概率（probability of default）
• $LGD$ = 违约损失率（loss given default）

图解 Visual

Risk-free curve
   + default risk
   + liquidity risk
   + structural features
 = corporate bond yield

计算示例 Worked Example

某 5 年期公司债 YTM = 5.20%，可比 5 年期国债收益率 = 3.80%：

$G\text{-spread}=5.20\%-3.80\%=1.40\%=140\text{ bps}$

若同时估计：

• $PD=2\%$
• $LGD=60\%$

则：

$\text{Fair spread}\approx 0.02\times 0.60=1.20\%=120\text{ bps}$

实际利差 140 bps 高于粗略公平利差 120 bps，说明投资者获得了更高补偿，但这也可能反映流动性或其他风险。

考试要点 Exam Focus

必考点

• 先分清基准，再谈 spread：G-spread、I-spread、Z-spread、OAS 不是同一个东西
• 含 embedded options 的债券要特别注意 OAS 与 Z-spread 的差异
• 信用周期恶化、流动性收紧、flight to quality 往往导致 spread 扩大

涉及科目 Appears In

• 固定收益 — R53 spread measures, R60 credit risk

相关概念 Related Concepts

• Risk Premium 风险溢价
• Yield Curve 收益率曲线
• Options 期权