Risk Premium 风险溢价
一句话定义
Risk Premium 是投资者因承担额外风险（相对于无风险资产）而要求的超额回报。在固定收益中，它体现为各类 spread（credit spread、liquidity spread、term premium 等）。
概念解析 Explanation
固定收益中的 Risk Premium 组成
一只公司债券的 yield 可以分解为：
| 组成部分 | 来源 | 衡量方式 |
|---|---|---|
| Risk-free rate | 货币的时间价值 + 通胀预期 | Government bond yield |
| Term premium | 长期投资的不确定性补偿 | Yield curve 的斜率 |
| Credit spread | 违约风险补偿 | |
| Liquidity spread | 交易成本和流动性不足的补偿 | Bid-offer spread 的 yield 等价 |
Credit Spread 的周期性
- 经济扩张期：企业盈利好、违约率低 → credit spread 收窄
- 经济衰退期：企业压力大、违约率上升 → credit spread 扩大
- Flight to quality：危机时投资者涌向安全资产 → government yields 下降 + credit spreads 急剧扩大
Equity Risk Premium
在权益投资中，risk premium = 股票预期回报 - 无风险利率。这属于 Portfolio Management 和 Equity 科目的内容。
核心公式 Formula
Credit spread 估算：
Spread 变化对价格的影响：
Yield spread 分解：
图解 Visual
credit spread curves（spread vs maturity）通常向右上方倾斜，但在不同经济阶段有不同形态：
- 经济扩张高峰：spread curve 最陡，spread 水平最低
- 经济衰退初期：spread 急剧上升，high-yield curve 可能倒挂
计算示例 Worked Example
例题：某债券 PD = 3%，Recovery rate = 75%。同期限 government yield = 2.5%。债券 trading at par，coupon = 4%。
- Loss severity = 1 - 0.75 = 25%$
- Fair credit spread = 0.03 \times 0.25 = 0.75%$
- Actual spread = 4% - 2.5% = 1.50%$
- Actual > Fair → 投资者被超额补偿，可能具有投资价值
Liquidity spread 分解：10 年期债券 coupon = 5%，bid/offer = 99.5/100.5，benchmark yield = 3%。
- Midprice = 100 → yield at par = 5%
- Yield spread = 5% - 3% = 2%
- Bid yield = 5.065%, Offer yield = 4.935%
- Liquidity spread = 5.065% - 4.935% = 0.13%
- Credit spread = 2% - 0.13% = 1.87%
考试要点 Exam Focus
- 理解 yield spread 的组成：credit + liquidity
- Credit spread ≈ PD × LGD%——能用这个公式判断一只债券是否公平定价
- 高收益债 spread 波动大于投资级
- Duration 和 Convexity 可用于估算 spread 变化对价格的影响（公式与 yield 变化完全相同）
- Flight to quality：government yield 下降 + credit spread 扩大 → 可能导致 corporate bond price 几乎不变或下跌
涉及科目 Appears In
- 固定收益 Fixed Income R52, R60
- 权益投资 — Equity Risk Premium
- 组合管理 — Risk-return tradeoff
相关概念 Related Concepts
- Duration 久期 - 用于估算 spread 变化的价格影响
- Yield Curve 收益率曲线 - Term premium 是 curve slope 的组成部分
- Convexity 凸性 - Spread 变化的二阶价格效应