WACC 加权平均资本成本

一句话定义

WACC 是公司各种融资来源（债务和权益）的加权平均成本，代表公司为新项目需要赚取的最低回报率。

概念解析 Explanation

公司的资金来自两个主要渠道：债务（Debt） 和 权益（Equity）。每种渠道的成本不同：债务成本较低（因为有优先偿还权和税盾），权益成本较高（因为承担更多风险）。

WACC 把两者按各自在资本结构中的比例加权平均，得出公司整体的资本成本。这个数字非常重要，因为：

1. 它是评估新项目的折现率——项目的回报必须超过 WACC 才能创造价值
2. 它是 NPV 计算 中的 $k$
3. 公司的目标是通过优化 资本结构 来最小化 WACC，从而最大化公司价值

为什么债务成本要乘 (1-t)？

因为利息费用可以在税前扣除，所以政府实际上为公司的借款成本”买单”了一部分。比如公司借钱利率 8%，税率 30%，实际的税后债务成本只有 8% \times (1-30%) = 5.6%$。这就是债务税盾 (Tax Shield) 的效果。

核心公式 Formula

$\boxed{WACC=w_d\times r_d\times (1-t)+w_e\times r_e}$

符号	含义	如何获取
$w_d$	债务在资本结构中的权重	目标资本结构或市场价值比例
$r_d$	债务的税前成本	YTM of existing debt / 新借款利率
$t$	企业边际税率	公司税率
$w_e$	权益在资本结构中的权重	1 - w_d$（若无优先股）
$r_e$	权益成本	用 CAPM 计算: $r_e=R_f+\beta (R_m-R_f)$

注意：$w_d+w_e=1$（若有优先股则还需加 $w_p\times r_p$）

计算示例 Worked Example

示例 1: 基础 WACC

XYZ 公司：

• 资本结构：60% 债务，40% 权益
• 债务税前成本：6%
• 权益成本：12%
• 企业税率：15%

$WACC=0.60\times 0.06\times (1-0.15)+0.40\times 0.12$ $=0.60\times 0.051+0.40\times 0.12$ $=0.0306+0.048=7.86\%$

示例 2: 与 NPV 结合

使用上面的 WACC = 7.86% 作为折现率，评估一个初始投资 10,000、每年现金流入 3,000 持续 5 年的项目：

$NPV=-10,000+\frac{3,000}{1.0786}+\frac{3,000}{1.0786^2}+\frac{3,000}{1.0786^3}+\frac{3,000}{1.0786^4}+\frac{3,000}{1.0786^5}$

用年金公式：$NPV=-10,000+3,000\times \frac{1-(1.0786{)}^{-5}}{0.0786}=-10,000+3,000\times 4.0284=+2,085$

NPV > 0 → 项目回报超过 WACC → 接受项目

考试要点 Exam Focus

1. 必须能快速计算 WACC — 记住 $(1-t)$ 只乘在债务成本上
2. 权重用目标/市场价值，不用账面价值（除非题目特别说明）
3. WACC 是评估平均风险项目的折现率；高风险项目应调高，低风险应调低
4. 理解 WACC 与 MM 理论 的关系：MM 无税时 WACC 不变，有税时 WACC 随杠杆下降

涉及科目 Appears In

• 公司金融 — R25 资本结构，R24 资本配置
• 权益投资 — FCFF/FCFE 模型中的折现率
• 固定收益 — 公司债券定价的基准

相关概念 Related Concepts

• NPV & IRR — WACC 是 NPV 计算的折现率
• 资本结构 — 决定了 WACC 的各组成部分
• CAPM — 用于计算权益成本 $r_e$
• 风险溢价 — 影响 $r_e$ 和 $r_d$