权益投资 Equity Investments

考试占比 Exam Weight: 11-14%

这是 CFA Level I 的高权重科目，涵盖 8 个 Readings (R39-R46)，从市场结构到估值方法全面覆盖。

科目概览 Overview

权益投资是 CFA Level I 中权重最高的科目之一，系统覆盖从市场微观结构到公司估值的完整链条。前半部分 (R39-R41) 建立市场基础设施认知——交易所运作、指数构建和市场效率；后半部分 (R42-R46) 聚焦公司层面——证券分类、行业分析、财务预测与估值模型。掌握本科目需要联动财务报表分析的比率工具和数量方法的 TVM 基础。

graph LR
  ROOT((权益投资<br/>Equity Investments))
  ROOT --- A[市场基础 Market Structure]
  A --- A1(市场组织 Market Organization)
  A --- A2(指数构建 Index Construction)
  A --- A3(市场效率 Market Efficiency)
  ROOT --- B[证券分析 Security Analysis]
  B --- B1(权益证券类型 Equity Types)
  B --- B2(公司分析 Company Analysis)
  B --- B3(行业分析 Industry Analysis)
  ROOT --- C[估值方法 Valuation]
  C --- C1(DDM 股利折现)
  C --- C2(乘数法 Multiples)
  C --- C3(资产基础法 Asset-Based)

目录 Table of Contents

R39 市场组织与结构 Market Organization and Structure
R40 证券市场指数 Security Market Indexes
R41 市场有效性 Market Efficiency
R42 权益证券概览 Overview of Equity Securities
R43 公司分析：过去与现在 Company Analysis Past and Present
R44 行业与竞争分析 Industry and Competitive Analysis
R45 公司分析：预测 Company Analysis Forecasting
R46 权益估值：概念与基本工具 Equity Valuation Concepts and Basic Tools

R39 市场组织与结构 Market Organization and Structure

金融系统的三大功能 Three Functions of the Financial System

储蓄、借贷、融资、风险管理、资产交换、信息利用 — 允许各类实体（个人、企业、政府）完成这些活动
确定均衡利率 (equilibrium interest rate) — 使储蓄总供给等于借贷总需求
高效配置资本 (allocate capital efficiently) — 将资金导向最具生产力的用途

必考点

金融系统在市场流动、交易成本低、信息充分、监管完善时运转最好。

资产与市场分类 Classifications of Assets and Markets

金融资产 vs 实物资产：

分类维度	类别 A	类别 B
资产性质	Financial assets (证券、货币、衍生品)	Real assets (不动产、设备、大宗商品)
证券类型	Debt securities (债务，承诺还款)	Equity securities (权益，代表所有权)
交易方式	Public securities (交易所/经销商)	Private securities (非公开，低流动性)
衍生品	Financial derivatives (基于金融合约)	Physical derivatives (基于实物商品)
交割时间	Spot markets (即期)	Future delivery markets (远期)
发行阶段	Primary market (一级市场，新发行)	Secondary market (二级市场，已发行)
期限	Money markets (短期 ≤1年)	Capital markets (长期 + 权益)
投资类型	Traditional (债券、股票)	Alternative (对冲基金、不动产、大宗商品)

主要资产类型 Major Types of Assets

Securities 证券：

Fixed-income: bonds (长期), notes (中期), commercial paper (企业短期), bills (政府短期), certificates of deposit (银行), repurchase agreements
Equity: common stock (普通股), preferred stock (优先股), warrants (认股权证)
Pooled investments: mutual funds (共同基金), ETFs, hedge funds, ABS (资产支持证券)

Currencies 货币：由央行发行，reserve currencies 包括美元、欧元、英镑、日元、瑞郎

Contracts 合约：forwards, futures, options, swaps, insurance contracts, CDS

Commodities 大宗商品：贵金属、工业金属、农产品、能源，通过现货/期货市场交易

Real Assets 实物资产：不动产、设备、机器；可通过 REIT、MLP 间接投资

金融中介 Financial Intermediaries

graph TB
    A[Financial Intermediaries<br>金融中介] --> B[Brokers 经纪人<br>帮客户寻找交易对手]
    A --> C[Dealers 做市商<br>自有库存买卖，赚取 bid-ask spread]
    A --> D[Exchanges 交易所<br>提供交易场所，监管上市公司]
    A --> E[Alternative Trading Systems<br>ECNs / Dark Pools]
    A --> F[Securitizers 证券化机构<br>打包资产出售权益]
    A --> G[Depository Institutions<br>银行、信用社 — 吸收存款发放贷款]
    A --> H[Insurance Companies<br>收取保费，分散风险池]
    A --> I[Arbitrageurs 套利者<br>跨市场消除价差]
    A --> J[Clearinghouses 清算所<br>降低对手方风险]

易错点

Broker vs Dealer：Broker 帮客户撮合（代理），Dealer 用自己的钱买卖（自营）。Broker-dealer 有利益冲突。 Block broker：专门处理大额交易，隐藏客户意图防止市场冲击。

头寸与杠杆 Positions and Leverage

Long position 多头：持有资产或有权/义务购买，价格上涨获利 Short position 空头：借入资产卖出，价格下跌获利

Short sale 卖空流程：

通过 broker 借入证券并立即卖出
必须在出借人要求时归还
卖空所得存为 collateral，卖空者支付 payments-in-lieu（代替股息/利息）
Broker 可能返还部分利息 = short rebate rate

Leveraged position 杠杆交易：

Margin purchase 保证金交易：用借来的钱买证券
Call money rate：保证金贷款利率
Initial margin requirement 初始保证金：开仓时需存入的最低权益比例
Maintenance margin 维持保证金：账户中必须维持的最低权益比例（通常 25%）
Margin call 追缴保证金：权益低于维持保证金时触发

杠杆与保证金计算 Margin Calculations

Leverage Ratio 杠杆比率

$Leverage Ratio = \frac{Asset Value}{Equity Value} = \frac{1}{Initial Margin %}$

Margin Call Price 追缴保证金价格

$P^{*} = P_{0} \times \frac{1 - Initial Margin}{1 - Maintenance Margin}$ 其中 $P_{0}$ = 初始购买价格

例题：Leverage Ratio 计算

投资者以 100/share 买入 1,000 股，初始保证金 40%，call money rate 4%，佣金 0.05/share，年度股息 2.00/share。一年后股价涨到 110。

Step 1: Leverage ratio = 1 / 0.40 = 2.5

Step 2: 保证金交易回报率

总购买成本 = 1,000 x 100 = 100,000
自有资金 = 40% x 100,000 = 40,000 → 借入 60,000
买入佣金 = 1,000 x 0.05 = 50
初始权益投入 = 40,000 + 50 = 40,050

一年后：

股票市值 = 1,000 x 110 = 110,000 → 资本利得 9,950（扣除买入佣金）
股息收入 = 1,000 x 2.00 = 2,000
利息支出 = 60,000 x 4% = 2,400
卖出佣金 = 1,000 x 0.05 = 50
净收益 = 9,950 + 2,000 - 2,400 - 50 = 9,500
Return on equity = 9,500 / 40,050 = 23.72%

对比

资产本身 total return = 10%(价格) + 2%(股息) = 12% 杠杆放大后 = 12% x 2.5 = 30%（理论值），实际因利息和佣金略低 = 23.72%

例题：Margin Call Price

投资者以 40/share 买入，初始保证金 50%，维持保证金 25%。

$P^{*} = 40 \times \frac{1 - 0.50}{1 - 0.25} = 40 \times \frac{0.50}{0.75} = 26.67$

股价跌至 26.67 以下将触发 margin call。

订单类型 Order Types

执行指令 Execution Instructions：

Market order 市价单：立即以最优价成交；优势是速度，劣势是价格不确定
Limit order 限价单：设定最高买入价/最低卖出价；优势是价格确定，劣势是可能不成交

限价单位置术语：

Marketable / aggressively priced：买入限价 > best ask，或卖出限价 < best bid → 部分可立即成交
Making a new market / inside the market：限价在 best bid 和 best ask 之间
Behind the market：买入限价 < best bid → 等价格下跌才成交
Far from the market：限价远离当前市场价

有效性指令 Validity Instructions：

Day order：当日有效，未成交则取消
Good til canceled (GTC)：持续有效直到成交
Immediate-or-cancel / Fill-or-kill：立即全部成交或取消
Good-on-close / Market-on-close：收盘时成交，基金常用
Stop order（止损单）：达到 stop price 后触发 market order
- Stop-sell：保护多头利润 / 限制损失
- Stop-buy：保护空头 / 等确认信号再入场

一级市场与二级市场 Primary vs Secondary Markets

Primary market 一级市场（新证券发行）：

IPO (initial public offering)：首次公开发行
Seasoned offering / secondary issue：已上市公司再次发行
Underwritten offering：投行包销，承担滞销风险
Best efforts offering：投行尽力销售，不承担滞销
Private placement：向 qualified investors 直接发售，披露要求低
Shelf registration：一次注册、分批发行
Rights offering：给现有股东优先认购权

Secondary market 二级市场的重要性：提供流动性和价格发现 → 降低公司在一级市场的融资成本

市场结构分类 Market Structures

graph TB
    M[Securities Markets<br>证券市场结构] --> Q[Quote-Driven Markets<br>报价驱动 / 做市商市场]
    M --> O[Order-Driven Markets<br>订单驱动 / 竞价市场]
    M --> B[Brokered Markets<br>经纪市场]
    
    Q --> Q1[Dealers post bid/ask<br>做市商报价交易]
    Q --> Q2[也叫 OTC / dealer / price-driven]
    
    O --> O1[Order matching rules<br>订单匹配规则]
    O --> O2[Trade pricing rules<br>交易定价规则]
    O1 --> O1a[Price priority 价格优先]
    O1 --> O1b[Secondary precedence<br>时间/显示优先]
    
    B --> B1[Broker finds counterparty<br>经纪人寻找对手方]
    B --> B2[适用于 unique/illiquid assets<br>大宗股票、不动产、艺术品]

Call market vs Continuous market：

Call market：在特定时间集中竞价（用于开盘价/恢复交易）
Continuous market：交易时间内随时可交易

良好运转的金融系统 Well-Functioning Financial System

三种效率层级：

Operational efficiency 运营效率：交易成本低（佣金、spread、price impact 小）
Informational efficiency 信息效率：价格及时反映基本面信息
Allocational efficiency 配置效率：资本流向最高价值用途

市场监管目标 Objectives of Market Regulation

保护不成熟的投资者
建立能力最低标准
防止内幕交易
要求统一的财务报告标准
要求最低资本水平
可由政府或 self-regulating organizations (SROs) 执行

R40 证券市场指数 Security Market Indexes

指数基础概念 Index Basics

Security market index 证券市场指数：由 constituent securities（成分证券）组成的投资组合，用数值衡量某资产类别/市场/细分市场的表现。

Price return 价格回报：仅考虑成分证券价格变动 Total return 总回报：价格变动 + 收入（股息、利息）→ total return > price return

多期复合回报： $R_{P} = (1 + R_{S 1}) (1 + R_{S 2}) \dots (1 + R_{S k}) - 1$

指数加权方法对比 Index Weighting Methods

特征	Price-Weighted 价格加权	Equal-Weighted 等权重	Market Cap-Weighted 市值加权	Fundamental-Weighted 基本面加权
权重依据	股价	相等	市值 (price x shares)	盈利/股息/现金流
计算方式	算术平均股价	算术平均收益率	总市值比率 x 基期值	基本面指标占比
代表性指数	DJIA, Nikkei 225	Value Line Composite	S&P 500, MSCI World	FTSE RAFI
偏向	高价股影响大	小盘股权重偏高	大盘股影响大（动量偏差）	价值股权重偏高
需要 rebalance	股票拆分时调整 divisor	每期都需要	通常不需要	基本面变化时
优点	计算简单	计算简单	反映投资者财富变化	避免市值加权的过高/过低估值偏差
缺点	高价股过度影响；拆分改变权重	频繁 rebalance 成本高	高估值股票权重过大	有 value tilt

指数计算详解与例题 Index Calculation Examples

Price-Weighted Index 价格加权指数

Price-Weighted Index

$Index = \frac{\sum Stock Prices}{Divisor (adjusted for splits)}$

例题：计算价格加权指数回报

股票	12/31 价格	1/31 价格
X	10	20
Y	20	15
Z	60	40

12/31 指数 = (10 + 20 + 60) / 3 = 30 1/31 指数 = (20 + 15 + 40) / 3 = 25 一个月回报 = 25/30 - 1 = -16.7%

例题：股票拆分调整 Divisor

Day 1 收盘：A=10, B=20, C=90 → 指数 = 120/3 = 40 C 进行 2-for-1 split → C 新价格 = 45 新 divisor d 需满足：(10 + 20 + 45) / d = 40 → d = 75/40 = 1.875

Market Capitalization-Weighted Index 市值加权指数

Market Cap-Weighted Index

$Index_{t} = \frac{\sum ( P _{t} \times Q _{t} )}{\sum ( P _{base} \times Q _{base} )} \times Base Value$

例题：市值加权 vs 价格加权

公司	Shares Outstanding (000s)	Stock Price	Market Cap
A	100	100	10,000,000
B	1,000	10	10,000,000
C	20,000	1	20,000,000

Base period market cap = 40,000,000, base value = 100

Price-weighted index = (100 + 10 + 1) / 3 = 37

若 Stock A 翻倍至 200：

Price-weighted: (200 + 10 + 1) / 3 = 70.33 → 涨 33.33 点
Market cap-weighted: (20M + 10M + 20M) / 40M x 100 = 125 → 涨 25%

若 Stock C 翻倍至 2：

Price-weighted: (100 + 10 + 2) / 3 = 37.33 → 涨仅 0.33 点
Market cap-weighted: (10M + 10M + 40M) / 40M x 100 = 150 → 涨 50%

考试要点

价格加权 → 高价股影响大；市值加权 → 大市值股影响大。两种指数对同一事件反应可能截然不同！

Float-adjusted market cap weighting：只用公开流通股（free float）的市值，排除大股东、政府持股等不易交易的部分。大多数全球主流指数用此方法。

Equal-Weighted Index 等权重指数

Equal-Weighted Index

$Index_{t} = Index_{t - 1} \times (1 + \overset{ˉ}{R})$ 其中 $\overset{ˉ}{R}$ = 成分股收益率的算术平均

例题：等权重指数

股票	Initial Price	Current Price	Return
A	12	15	+25.0%
B	52	48	-7.7%
C	38	45	+18.4%

初始指数 = 131 平均收益 = (25% - 7.7% + 18.4%) / 3 = 11.9% 新指数 = 131 x (1 + 0.119) = 146.59

Rebalancing vs Reconstitution

Rebalancing 再平衡：调整权重回到目标水平；等权重指数最需要频繁 rebalance
Reconstitution 重新组成：增删成分股；被纳入指数的股票价格倾向上涨，被剔除的倾向下跌

指数的用途 Uses of Market Indexes

反映市场情绪 (market sentiment)
基准评估 (benchmark for manager performance) — 基准应匹配管理者的投资风格
衡量市场回报与风险 (risk-return measures for asset allocation)
计算 beta 和超额回报 — 与 CAPM 结合使用
指数基金的模型组合 (model portfolio for index funds/ETFs)

指数类型 Types of Indexes

Broad market index：覆盖 90%+ 市值 (如 Wilshire 5000)
Multi-market index：跨国/跨区域 (如 MSCI World)
Sector index：单一行业（如医疗保健、金融）
Style index：按市值 + value/growth 分类（如 mid-cap growth）
Fixed-income index：债券指数，难以复制（证券多、流动性差、周转率高）
Alternative investment index：
- Commodity index（基于期货价格，非现货）
- Real estate index（基于 REITs 或评估值）
- Hedge fund index（等权重，自愿报告导致上行偏差）

R41 市场有效性 Market Efficiency

有效市场的核心概念 Core Concept

Informationally efficient capital market：证券价格充分、迅速、合理地反映所有可用信息。

核心含义：“You can’t beat the market” — 在完全有效的市场中，主动投资策略无法持续获得 risk-adjusted 超额回报。

只有未预期的信息 (unexpected information) 才能导致价格变动
如果公司盈利增长 45%，但市场预期增长 70%，这反而是坏消息

Market Value vs Intrinsic Value

Market value 市场价值：当前可买入/卖出的价格
Intrinsic value 内在价值 / fundamental value：如果投资者完全了解资产特性所给出的估值
在高效市场中，market value ≈ intrinsic value
估算 intrinsic value 是 active management 的核心

影响市场效率的因素 Factors Affecting Market Efficiency

提高效率的因素：

大量市场参与者 (many market participants)
信息充分可得 (information availability)
允许卖空 (short selling — 防止资产被过度高估)

降低效率的因素：

套利障碍 (impediments to arbitrage)
高交易成本和信息成本
限制卖空

EMH 三种形式 Three Forms of Market Efficiency

核心考点 — EMH 三种形式

形式	信息集合	技术分析有效?	基本面分析有效?	内幕交易获利?
Weak form 弱式	历史价格和交易量数据	无效	可能有效	可能获利
Semi-strong form 半强式	所有公开信息	无效	无效	可能获利
Strong form 强式	所有公开 + 私有信息	无效	无效	无效

易错点

Weak form 包含在 semi-strong 中（semi-strong 的公开信息包含历史价格）

Semi-strong 包含在 strong 中

但反之不成立：市场可以是 weak-form efficient 但不是 semi-strong efficient

证据表明市场不是 strong-form efficient（内幕交易确实能获利）

各效率形式的投资含义 Implications

如果市场是…	技术分析	基本面分析	被动投资	主动管理
Weak-form efficient	无超额利润	可能有用	适用	可能有价值
Semi-strong efficient	无超额利润	无超额利润	最优策略	无法持续跑赢
Strong-form efficient	无超额利润	无超额利润	最优策略	完全无价值

即使市场 strong-form efficient，portfolio manager 仍有价值

帮助客户设定风险-收益目标、资产配置、分散化、税务管理

市场异象 Market Anomalies

时间序列异象 Time-Series Anomalies：

January effect / Turn-of-the-year effect：1月初小盘股回报异常高（tax-loss selling + window dressing 解释）
Turn-of-the-month, Day-of-the-week, Weekend, Holiday effects：已发现但多不持续
Overreaction effect：过去3-5年的 losers 后续表现优于 winners
Momentum effect：短期高回报后继续高回报

横截面异象 Cross-Sectional Anomalies：

Size effect：小盘股跑赢大盘股（后续研究未能持续复现）
Value effect：低 P/E、低 P/B、高股息率的 value stocks 跑赢 growth stocks

其他异象：

Closed-end fund discount（封闭式基金折价交易于 NAV）
Earnings surprise（盈利公告后调整缓慢）
IPO long-term underperformance（IPO 长期回报低于平均）

考试立场

大多数证据表明，异象可能是研究方法论的产物（data mining、risk adjustment 不当），基于异象的投资策略在考虑交易成本后通常无法盈利。

行为金融学 Behavioral Finance

研究投资者实际决策行为与理性假设的偏差：

Loss aversion 损失厌恶：损失带来的痛苦 > 同等收益带来的快乐（不对称风险偏好）
Investor overconfidence 过度自信：高估自己分析能力
Herding 羊群效应：跟从他人行为而非独立分析
Information cascade 信息级联：观察他人行动并模仿

关键理解

行为金融描述了投资者非理性行为，但不必然推翻 EMH。只要投资者无法持续获得 abnormal risk-adjusted returns，市场效率依然成立。

R42 权益证券概览 Overview of Equity Securities

权益证券类型 Types of Equity Securities

Common Shares 普通股

残余求偿权 (residual claim)：清算时在所有债权人和优先股之后
投票权：选举董事会、批准并购等
Statutory voting 法定投票：每股对每个席位一票
Cumulative voting 累积投票：总票数 = 持股数 x 席位数，可集中投给一人 → 有利于小股东代表权
Proxy voting 委托投票：委托他人代为投票
股息不是法定义务，由公司决定

Preferred Shares 优先股

兼具债和股的特征：固定股息（类似债券），无到期日（类似股票），通常无投票权
Cumulative 累积型：未付股息必须补齐后才能向普通股支付 → 风险较低
Non-cumulative 非累积型：未付股息不累积，但任何一期股息必须先于普通股支付
Participating 参与型：利润超过一定水平时可获额外股息；清算时可获得超过 par value 的价值
Non-participating 非参与型：只能获得 par value（清算时）
Convertible 可转换型：可按预定比率转换为普通股 → 常用于风险投资

优先股风险排序（从低到高）： Putable < Cumulative < Non-cumulative, Non-callable < Callable

易错点

Callable shares 对投资者风险最高（公司在价格上涨时可能赎回，限制上行空间）；Putable shares 对投资者最安全（价格下跌时可卖回给公司）。

公开权益 vs 私募权益 Public vs Private Equity

特征	Public Equity	Private Equity
流动性	高	低（无公开市场）
价格确定	市场供需	谈判协商
披露要求	严格	较松
报告成本	高	低
公司治理	较强（公众监督）	可能较弱
长期聚焦	受短期业绩压力	可聚焦长期
潜在回报	基于市场定价	IPO 后可能获得溢价

Private equity 三大类型：

Venture capital (VC)：早期投资 (seed/start-up/early/mezzanine)，3-10年才能退出
Leveraged buyout (LBO)：用大量债务融资收购 → Management buyout (MBO) 是管理层主导的 LBO
Private investment in public equity (PIPE)：上市公司向私募投资者定向发行

投资外国权益的方式 Investing in Foreign Equities

Direct investing：直接在外国交易所购买 → 面临汇率、流动性、监管差异等问题
Depository Receipts (DRs)：由银行发行的代表外国股票的凭证
- Sponsored DR：公司参与发行，投资者有投票权
- Unsponsored DR：银行自行发行，投票权由银行持有
- GDR (Global DR)：在美国以外发行，通常以美元计价
- ADR (American DR)：在美国交易，美元计价

ADR 级别	交易场所	SEC 注册	可在美国融资	上市费用
Level I	OTC	Yes	No	Low
Level II	NYSE/NASDAQ/AMEX	Yes	No	High
Level III	NYSE/NASDAQ/AMEX	Yes	Yes	High
Rule 144A	Private	No	Yes	Low

GRS (Global Registered Shares)：在全球多个交易所以不同货币交易的普通股
BLDR (Basket of Listed DRs)：投资 DRs 的 ETF

权益回报与风险 Equity Returns and Risk

权益回报来源：价格变动 + 股息 + 汇率变动（外国股票）
股息再投资对长期回报影响巨大
风险以收益标准差衡量
风险排序：Preferred < Common；Putable < Non-putable/Non-callable < Callable

账面价值 vs 市场价值 Book Value vs Market Value

Book value of equity：资产 - 负债（反映过去决策）
Market value of equity：股价 x 流通股数（反映未来预期）
Price-to-book ratio (P/B)：市场价值 / 账面价值 → 高 P/B = growth stock，低 P/B = value stock

ROE 与 Cost of Equity

ROE = Net Income / Book Value of Equity
- 用平均 BV： $RO E_{t} = N I_{t} / [(B V_{t} + B V_{t - 1}) /2]$
- 用期初 BV： $RO E_{t} = N I_{t} / B V_{t - 1}$
ROE 上升可能是正面的（盈利增长快于权益），也可能是负面的（发债回购股票降低 BV）
使用 DuPont 分析分解 ROE 的驱动因素

跨科关联

ROE 与 DuPont Analysis 直接关联（FSA 科目），也是 Gordon Growth Model 中计算 sustainable growth rate 的关键输入。

Cost of equity：投资者要求的最低回报率；可用 DDM 或 CAPM 估算
股价下跌 → 预期回报上升 → cost of equity 上升

R43 公司分析：过去与现在 Company Analysis Past and Present

公司研究报告要素 Company Research Report Elements

初始覆盖报告 (Initiating Coverage)：

Front matter（发行人、买入/持有/卖出建议、目标价）
推荐理由 (rationale)
公司描述（商业模式、战略）
行业概况和竞争定位
财务分析和模型（历史 + 预测）
估值（内在价值 vs 目标价）
ESG 因素
上行/下行风险

后续更新报告： 更简短，聚焦新信息、推荐变化、估值更新

商业模式分析 Business Model

关注五个维度：

Products & services — 卖什么
Customers — 卖给谁（客户集中度 → 议价能力）
Sales channels — 怎么卖
Pricing & payment terms — 怎么收费
Key supplier relationships — 供应商依赖度

四种信息来源：公司直接披露 → 公开第三方（新闻/分析报告） → 付费第三方（Bloomberg/FactSet） → 分析师自主调研

收入驱动因素分析 Revenue Drivers

Bottom-up approach：从公司层面出发

价格 x 数量 (P x Q)
产品线/部门收入
产能利用率
收益率/回报率指标

Top-down approach：从宏观经济出发

GDP 增长 → 行业增长 → 公司市场份额
Market size x Market share = Revenue

Pricing power 定价权：取决于市场结构和竞争地位

高竞争市场 → price taker → 无定价权 → 长期零经济利润
低竞争市场（垄断/寡头/差异化） → 有定价权 → 超额利润

运营盈利能力 Operating Profitability

Operating Profit 营业利润

$Operating Profit = Q \times (P - V C) - FC$

Q = 销量, P = 单价, VC = 单位变动成本, FC = 固定成本

(P - VC) = Contribution Margin 边际贡献

Degree of Operating Leverage (DOL) 经营杠杆系数

$D O L = \frac{%Δ Operating Profit}{%Δ Sales}$

高固定成本比例 → 高 DOL → 利润对销售变动更敏感
Economies of scale：产量增加 → 单位成本下降（固定成本分摊）
Economies of scope：多产品线共享资源 → 降低成本

常用盈利指标：

Gross profit = Revenue - COGS
EBITDA = Gross profit - Operating expenses
EBIT = EBITDA - D&A
各自除以 Revenue → gross margin, EBITDA margin, EBIT margin (operating margin)

营运资本 Working Capital

Cash conversion cycle 越长，营运资金需求越大
Net working capital / Sales → 衡量内部融资能力

资本投资与资本结构 Capital Investments and Structure

Degree of Financial Leverage (DFL) 财务杠杆系数

$D F L = \frac{%Δ Net Income}{%Δ Operating Income}$

DFL 反映固定利息费用的放大效应
Unlevered return → ROA 或 ROIC
Levered return → ROE
ROE 可用 DuPont Analysis 分解

R44 行业与竞争分析 Industry and Competitive Analysis

行业分析五步法 Five Steps of Industry Analysis

Define the industry — 确定行业边界
Survey the industry — 调查规模、增长率、盈利能力、市场份额趋势
Analyze industry structure — 使用 Porter’s Five Forces
Examine external influences — PESTLE 分析
Analyze competitive strategies — 评估各公司的竞争定位

行业分类系统 Industry Classification Systems

三大商业分类系统（均为 4-5 层级结构，11 个顶级分类）：

GICS (S&P + MSCI)：sector → industry group → industry → subindustry
ICB (FTSE Russell)：industry → supersector → sector → subsector
TRBC (Refinitiv)：economic sector → business sector → industry group → industry → activity

11 个通用 sector：Energy, Financials, Basic Materials, IT, Industrials, Telecom, Consumer Discretionary, Utilities, Consumer Staples, Real Estate, Health Care

分类局限：分组可能过宽或过窄；多元化公司只能归入一类；跨国公司的地理归属问题；分类变化影响历史数据连续性

其他分类方式

Geography：按国家/区域（developed, emerging, frontier）
Business cycle sensitivity：
- Cyclical 周期型：盈利随经济周期大幅波动（基本材料、消费可选、金融、科技）
- Defensive 防御型：需求稳定（医疗保健、公用事业、电信、消费必需品）
Financial measures：按市值、估值比率等分组
ESG：按环境、社会、治理评分分组

行业规模与增长 Industry Size and Growth

Industry size = 行业年销售总额（不等于行业内所有公司的总销售额）
Growth industries：增长潜力大，通常与新技术相关
Mature industries：增长潜力小，与 GDP 同步或下降
HHI (Herfindahl-Hirschman Index)：衡量行业集中度

HHI 赫芬达尔-赫希曼指数

$HH I = \sum_{i = 1}^{n} s_{i}^{2}$ 其中 $s_{i}$ = 第 i 家公司的市场份额 (%)

HHI 范围	集中度	竞争强度	盈利能力
< 1,500	低	高	低
1,500 - 2,500	中等	中等	中等
> 2,500	高	低	高

Porter’s Five Forces 波特五力分析

graph TB
    center[Industry Rivalry<br>现有竞争者之间的竞争<br>❶]
    
    top[Threat of New Entrants<br>新进入者的威胁<br>❷] --> center
    bottom[Threat of Substitutes<br>替代品的威胁<br>❸] --> center
    left[Bargaining Power<br>of Buyers 买家议价能力<br>❹] --> center
    right[Bargaining Power<br>of Suppliers 供应商议价能力<br>❺] --> center

力量	强力时的特征	对行业利润影响
❶ 同业竞争	多家同规模公司、增长缓慢、高固定成本、产品同质化、退出壁垒高	降低利润
❷ 新进入者威胁	进入壁垒低（资本需求小、无专利保护）	降低利润
❸ 替代品威胁	产品同质化、替代品多、转换成本低	降低利润
❹ 买家议价能力	买家集中、采购量大、信息透明、转换成本低	降低利润
❺ 供应商议价能力	供应商少、供应品独特、转换成本高	降低利润

五力中任一力量很强 → 行业经济利润趋向于零

PESTLE 分析 External Influences

因素	英文	关键内容
P	Political	税收、监管、能源/医疗/国防政策
E	Economic	GDP 周期、利率、通胀、信贷
S	Social	消费趋势、人口结构、社交媒体影响
T	Technological	颠覆性创新 (disruptive) vs 渐进式创新 (sustaining)
L	Legal	法规变化（如禁烟令、大麻合法化）
E	Environmental	气候变化、可持续发展要求

Porter 三大竞争策略 Competitive Strategies

策略	Cost Leadership 成本领先	Differentiation 差异化	Focus 聚焦
核心	最低生产成本	独特的产品/服务/体验	专注细分市场
如何盈利	低价+高销量	溢价定价	深度服务小众群体
五力防御	新进入者因规模/成本壁垒退缩	客户忠诚度抵御替代和竞争	客户忠诚+竞争者不愿服务小众
风险	成本通胀、技术变革夺走成本优势	被模仿、溢价过高	大公司以低价竞争

R45 公司分析：预测 Company Analysis Forecasting

预测对象 Forecast Objects

有明确驱动因素的财务报表项目（如零售业：门店数 x 单店销售额）
无明确驱动因素的项目（直接用历史数据或管理层预估）
Summary measures 汇总指标（如 EPS、FCF — 合并多个项目）
Ad hoc items 临时项目（或有负债、诉讼赔偿等）

四种预测方法 Forecast Approaches

方法	适用场景	优点	缺点
Historical results 历史结果	成熟、非周期性行业	简单	假设历史重复
Historical base rate convergence	有明确行业均值的成熟行业	利用行业均值锚定	不适用于周期性或新兴行业
Management guidance	管理层有良好预测记录	内部信息优势	可能有偏见
Analyst discretionary	周期性、转型中、无同行的公司	灵活	高度主观

收入预测 Revenue Forecasting

Top-down：GDP 增长率 → 行业增长率 → 公司市场份额 → 公司收入

例：GDP 增长 5%，公司增长快 20% → 收入增长 = 5% x 1.20 = 6%
或：行业规模 x 预期市场份额 = 公司收入

Bottom-up：

Average selling price x Quantity (P x Q)
Product line / segment revenues
Capacity-based measures（现有产能 + 新增产能）
Return/yield-based（资产余额 x 收益率，适合银行）

非经常性项目 (nonrecurring items) 应单独分析，不纳入常规预测。

成本与营运资本预测 Cost and Working Capital Forecasting

COGS 预测：

Forecast COGS = (历史 COGS/Revenue) x 预测 Revenue
或 = (1 - gross margin) x 预测 Revenue
注意：市场份额变化可能导致毛利率变化

SG&A 预测：固定成本部分较大 → 可用固定增长率建模；销售/分销部分与销售量更相关

营运资本预测：

Forecast AR = DSO x (Forecast Revenue / 365)
Forecast Inventory = DOH x (Forecast COGS / 365)
Forecast AP = DPO x (Forecast COGS / 365)

资本支出与资本结构预测

Maintenance capex：以历史折旧为起点，考虑通胀调整
Growth capex：需理解管理层的增长战略
Capital structure：基于 leverage ratios (debt/assets, debt/equity)，参考管理层的目标资本结构

Scenario Analysis 情景分析

不要依赖单一点估计，应使用多种假设（经济环境、竞争、技术变化）进行 scenario analysis，得出一系列估计值。

R46 权益估值：概念与基本工具 Equity Valuation Concepts and Basic Tools

估值的基本框架 Valuation Framework

Intrinsic value vs Market price：

Market price > Intrinsic value → overvalued 高估 → 卖出/做空
Market price < Intrinsic value → undervalued 低估 → 买入
Market price ≈ Intrinsic value → fairly valued 合理估值

做出投资决策时考虑：

估值偏差的大小（差距越大越有信心）
对模型的信心程度
对输入参数的信心
市场价格的参考价值（多少分析师跟踪）
价格是否会向内在价值收敛

三大类估值模型 Categories of Valuation Models

模型类别	方法	具体工具
DCF Models 贴现现金流	未来现金流的现值	DDM (Dividend Discount Model), FCFE Model
Multiplier Models 乘数模型	价格与财务指标的比率	P/E, P/B, P/S, P/CF, EV/EBITDA
Asset-Based Models 资产基础	资产公允价值 - 负债公允价值	调整后的净资产

股利、拆分与回购 Dividends, Splits, and Repurchases

Cash dividends 现金股利：

Regular dividends：定期支付（季度/年度）
Special / Extra / Irregular dividends：一次性支付

Stock dividends 股票股利：以新股代替现金，股东持股比例不变 Stock splits 股票拆分：每股拆成多股（如 3-for-1），总价值不变 Reverse stock splits 逆向拆分：多股合一，提高股价

Share repurchase 股票回购：公司在公开市场买回自己的股票

效果等同于等额现金股利
在资本利得税率低于股息税率的市场，股东更偏好回购

股利支付时间线 Dividend Payment Chronology

Declaration date → Ex-dividend date → Holder-of-record date → Payment date

必考点

Ex-dividend date 除息日是关键！在这一天及之后买入的股票不能获得本次股利。除息日股价通常下降约等于股利金额。Ex-dividend date 在 record date 前 1-2 个交易日。

DDM 股利贴现模型 Dividend Discount Model

DDM 一般形式

$V_{0} = \sum_{t = 1}^{\infty} \frac{D _{t}}{( 1 + k _{e} ) ^{t}}$ 其中 $D_{t}$ = t 期股利, $k_{e}$ = 权益要求回报率

One-Period DDM 单期模型

$V_{0} = \frac{D _{1}}{( 1 + k _{e} )} + \frac{P _{1}}{( 1 + k _{e} )}$

例题：某股票去年支付 1 股利，预期股利增长 5%，年末预期股价 13.45，要求回报率 13.2%。

$D_{1} = 1.00 \times 1.05 = 1.05$ $V_{0} = \frac{1.05}{1.132} + \frac{13.45}{1.132} = 0.93 + 11.88 = 12.81$

Multi-Period DDM 多期模型

$V_{0} = \frac{D _{1}}{( 1 + k _{e} )} + \frac{D _{2}}{( 1 + k _{e} ) ^{2}} + \dots + \frac{D _{n} + P _{n}}{( 1 + k _{e} ) ^{n}}$

例题：最近支付 1.50 股利，预期增长率 8%/年，要求回报率 12%，3年后预期股价 51.00。

$D_{1} = 1.50 \times 1.08 = 1.62$ $D_{2} = 1.50 \times 1.0 8^{2} = 1.75$ $D_{3} = 1.50 \times 1.0 8^{3} = 1.89$

PV of dividends = $\frac{1.62}{1.12} + \frac{1.75}{1.1 2 ^{2}} + \frac{1.89}{1.1 2 ^{3}} = 4.19$

PV of terminal price = $\frac{51.00}{1.1 2 ^{3}} = 36.30$

$V_{0} = 4.19 + 36.30 = 40.49$

graph LR
    T0["t=0<br>Today"] -->|"D₁=1.62"| T1["t=1"]
    T1 -->|"D₂=1.75"| T2["t=2"]
    T2 -->|"D₃=1.89<br>+ P₃=51.00"| T3["t=3"]
    
    style T0 fill:#e1f5fe
    style T3 fill:#fff3e0

FCFE 自由现金流模型 Free Cash Flow to Equity

FCFE 计算

$FCFE = Net Income + Depreciation - Δ Working Capital - FCInv - Debt Repayment + New Debt$ 或简化为： $FCFE = CFO - FCInv + Net Borrowing$

FCFE 代表可分配给股东的最大现金流
适用于不支付股利的公司
估值公式与 DDM 相同，用 FCFE 替代 D： $V_{0} = \sum \frac{FCF E _{t}}{( 1 + k _{e} ) ^{t}}$

估算要求回报率 Required Return on Equity

使用 CAPM：

CAPM

$k_{i} = R_{f} + β_{i} [E (R_{mk t}) - R_{f}]$ 其中 $R_{f}$ = 无风险利率, $β_{i}$ = Beta, $E (R_{mk t}) - R_{f}$ = 市场风险溢价

Preferred Stock Valuation 优先股估值（永续年金）

Preferred Stock Value 优先股价值

$V_{p re f} = \frac{D _{p}}{k _{p}}$ 其中 $D_{p}$ = 固定年度股利, $k_{p}$ = 要求回报率

例题：100 面值优先股，年股利 5.00，要求回报率 8%。

$V = \frac{5.00}{0.08} = 62.50$

考试技巧

优先股估值就是 perpetuity（永续年金）公式。注意它等同于 Gordon Growth Model 中 g=0 的特例。

Gordon Growth Model 戈登增长模型（常数增长 DDM）

Gordon Growth Model

$V_{0} = \frac{D _{0} ( 1 + g _{c} )}{k _{e} - g _{c}} = \frac{D _{1}}{k _{e} - g _{c}}$ 前提条件： $k_{e} > g_{c}$ ，且 $g_{c}$ 和 $k_{e}$ 为常数

例题：最近支付 1.50 股利，永续增长率 8%，要求回报率 12%。

$D_{1} = 1.50 \times 1.08 = 1.62$ $V_{0} = \frac{1.62}{0.12 - 0.08} = \frac{1.62}{0.04} = 40.50$

其中由增长带来的价值：

零增长价值 = $D_{1} / k_{e} = 1.50/0.12 = 12.50$ （注意零增长时 $D_{1} = D_{0}$ ）
增长价值 = 40.50 - 12.50 = 28.00$

Sustainable Growth Rate 可持续增长率

Sustainable Growth Rate

$g = b \times ROE = (1 - Dividend Payout Ratio) \times ROE$ 其中 $b$ = retention rate（留存比率）

例题：某公司预期支付 25% 的盈利作为股利，ROE = 21%。

$g = (1 - 0.25) \times 21% = 0.75 \times 21% = 15.75%$

合理性检验

长期 sustainable growth rate 通常应在个位数。如果计算出 15.75%，不太可能永续维持，可能只适用于高增长阶段。

不支付股利的公司估值

对于当前不支付股利但预期未来开始支付的公司：

例题：公司目前不支付股利，预期第 4 年末开始支付。Year 4 EPS = 1.64，payout ratio = 50%，常数增长率 5%，要求回报率 10%。

$D_{4} = 0.50 \times 1.64 = 0.82$ $V_{3} = \frac{D _{4}}{k _{e} - g _{c}} = \frac{0.82}{0.10 - 0.05} = 16.40$ $V_{0} = \frac{V _{3}}{( 1 + k _{e} ) ^{3}} = \frac{16.40}{1.1 0 ^{3}} = 12.32$

Multistage DDM 多阶段股利贴现模型

Two-Stage DDM

$V_{0} = \sum_{t = 1}^{n} \frac{D _{t}}{( 1 + k _{e} ) ^{t}} + \frac{P _{n}}{( 1 + k _{e} ) ^{n}}$ 其中 $P_{n} = \frac{D _{n + 1}}{k _{e} - g _{c}}$ 是常数增长期的 terminal value

例题：最近支付 1.00 股利，预期前 2 年增长 15%/年，之后永续增长 5%。 $k_{e}$ = 11%。

$D_{1} = 1.00 \times 1.15 = 1.15$ $D_{2} = 1.15 \times 1.15 = 1.32$ $D_{3} = 1.32 \times 1.05 = 1.386$ （进入常数增长期的第一笔股利）

Terminal value at t=2: $P_{2} = \frac{D _{3}}{k _{e} - g _{c}} = \frac{1.386}{0.11 - 0.05} = 23.10$

$V_{0} = \frac{1.15}{1.11} + \frac{1.32 + 23.10}{1.1 1 ^{2}} = 1.036 + \frac{24.42}{1.2321} = 1.036 + 19.82 = 20.86$

适用模型选择 Choosing the Appropriate DDM

公司特征	推荐模型
成熟、稳定、非周期性、稳定股利增长	Gordon Growth Model (constant growth)
当前高增长但预期回归稳定	Two-stage DDM
年轻公司，高增长 → 过渡 → 成熟	Three-stage DDM
不支付股利，盈利可预测	FCFE Model
不支付股利，盈利不稳定	Price multiples

相对估值：价格乘数 Relative Valuation with Price Multiples

乘数	公式	优点	缺点
P/E	Price / EPS	最常用，直接反映盈利能力	EPS 为负时无意义；受会计政策影响
P/B	Price / Book Value per Share	适合资产密集型公司	账面价值可能与市场价值差异大
P/S	Price / Sales per Share	不受会计政策影响，永远为正	忽略成本结构差异
P/CF	Price / Cash Flow per Share	不易被操纵	CF 定义不统一
EV/EBITDA	Enterprise Value / EBITDA	不受资本结构影响；EBITDA 通常为正	EBITDA 包含非现金项目；债务市值难获得

EV 计算公式

$E V = Market Value of Equity + Market Value of Debt - Cash & Short-term Investments$

Justified P/E Based on Fundamentals

从 Gordon Growth Model 推导：

Justified (Leading) P/E

$\frac{P _{0}}{E _{1}} = \frac{D _{1} / E _{1}}{k _{e} - g} = \frac{Payout Ratio}{k _{e} - g}$

P/E 增大的条件（ceteris paribus）：

更高的 dividend payout ratio
更高的 growth rate
更低的 required return

Dividend displacement of earnings

提高 payout ratio 会降低 retention rate → 降低 sustainable growth rate → 净效果不确定。所以不能简单地通过提高 payout ratio 来无限推高 P/E。

例题：Justified P/E

Expected payout ratio = 30%, required return = 13%, expected growth = 6%.

$P / E = \frac{0.30}{0.13 - 0.06} = \frac{0.30}{0.07} = 4.3 \times$

如果实际市场 P/E = 8 → 股票被 overvalued 如果实际市场 P/E = 2 → 股票被 undervalued

Comparables 可比公司分析法

原理：Law of one price — 相似资产应有相似价格倍数

基准 (benchmarks)：

同行业可比公司的乘数均值/中位数 (cross-sectional)
公司自身历史乘数 (time series)

例题：综合乘数分析

某公司 20X3 数据（百万美元）：总股本 4.476M 股，股价 11.40

指标	20X3	计算	乘数	行业均值
Net Income	3.20	EPS = 3.20/4.476 = 0.715	P/E = 15.9x	8.6x
CF from Ops	17.90	CFPS = 17.90/4.476 = 4.00	P/CF = 2.9x	4.6x
Revenue	77.30	SPS = 77.30/4.476 = 17.27	P/S = 0.7x	1.4x
Equity	55.60	BVPS = 55.60/4.476 = 12.42	P/B = 0.9x	3.6x

P/CF, P/S, P/B 均低于行业均值 → 提示 undervalued P/E 高于行业 → 可能因为高折旧/利息/税负压低了 EPS → 需进一步调查

EV/EBITDA 计算例题

例题：某公司数据：

Stock price = 40, Shares = 200,000 → Equity MV = 8,000,000
Market value of LT debt = 600,000, BV of ST debt = 1,200,000
Cash = 250,000, EBITDA = 1,000,000

$E V = 8, 000, 000 + (600, 000 + 1, 200, 000) - 250, 000 = 9, 550, 000$

$E V / EB I T D A = 9, 550, 000/1, 000, 000 = 9.6 \times$

如果行业 EV/EBITDA = 12x → 公司被 undervalued 如果行业 EV/EBITDA = 7x → 公司被 overvalued

Asset-Based Valuation 资产基础估值

$Equity Value = Fair Value of Assets - Fair Value of Liabilities$

例题：

项目	Book Value	Market Value
Cash	10,000	10,000
AR	20,000	20,000
Inventories	50,000	50,000
Net Fixed Assets	120,000	144,000 (=120k x 1.20)
Total Assets	200,000	224,000
Total Liabilities	80,000	80,000
Net Asset Value	120,000	144,000

Shares = 2,000 → Per share value = 144,000 / 2,000 = 72

各类估值模型优缺点汇总

模型	优点	缺点
DCF (DDM/FCFE)	基于现值理论，业界广泛接受；FCFE 适用于不付股利公司	输入参数需估算；对 k-g 非常敏感；DDM 要求公司付股利且 k>g
Price Multiples (Comparables)	计算简单、数据易得；可跨时间/跨公司比较；EV/EBITDA 不受资本结构影响	反映过去而非未来；不同会计方法导致不可比；负分母无意义；周期性公司受经济周期影响大
Price Multiples (Fundamentals)	基于估值理论；对应广泛接受的价值指标	对 k-g 分母极度敏感
Asset-Based	提供底部价值 (floor value)；适合有形资产为主或清算中的公司	市值难以获得；不适用于无形资产为主的公司；恶性通胀下资产估值困难

跨科关联 Cross-Subject Connections

与其他科目的关联

DuPont Analysis (FSA) → 分解 ROE，理解公司盈利驱动因素

CAPM (Portfolio Management) → 估算权益要求回报率 $k_{e}$

Beta → 衡量系统性风险，是 CAPM 的核心输入

风险溢价 → 市场回报 - 无风险利率，DDM 和 CAPM 的关键参数

EMH → 决定主动投资是否有意义

TVM → DDM 和 FCFE 模型的数学基础

Business Cycle → 影响行业分析中的周期性/防御性分类

WACC → 公司金融中的加权平均资本成本

核心公式速查 Formula Quick Reference

公式	表达式
Leverage Ratio	1 / \text{Initial Margin}$
Margin Call Price	$P_{0} \times \frac{1 - I M}{1 - MM}$
Price-Weighted Index	$\frac{\sum P _{i}}{Divisor}$
Market Cap Index	$\frac{\sum P _{i} Q _{i}}{\sum P _{ba se} Q _{ba se}} \times Base Value$
Equal-Weighted Return	$\frac{1}{n} \sum R_{i}$
Preferred Stock Value	$D_{p} / k_{p}$
Gordon Growth Model	$D_{1} / (k_{e} - g_{c})$
Sustainable Growth	$(1 - payout) \times ROE$
Justified P/E	$Payout / (k_{e} - g)$
FCFE	$N I + De p - Δ W C - FC I n v - De b tR e p a y + N e w De b t$
Enterprise Value	$M V_{e q u i t y} + M V_{d e b t} - C a s h$
HHI	$\sum s_{i}^{2}$
DOL	$%Δ Operating Profit /%Δ Sales$
DFL	$%Δ N I /%Δ Operating Income$

CFA L1 Notes

探索

权益投资 Equity Investments

权益投资 Equity Investments

科目概览 Overview

目录 Table of Contents

R39 市场组织与结构 Market Organization and Structure

金融系统的三大功能 Three Functions of the Financial System

资产与市场分类 Classifications of Assets and Markets

主要资产类型 Major Types of Assets

金融中介 Financial Intermediaries

头寸与杠杆 Positions and Leverage

杠杆与保证金计算 Margin Calculations

订单类型 Order Types

一级市场与二级市场 Primary vs Secondary Markets

市场结构分类 Market Structures

良好运转的金融系统 Well-Functioning Financial System

市场监管目标 Objectives of Market Regulation

R40 证券市场指数 Security Market Indexes

指数基础概念 Index Basics

指数加权方法对比 Index Weighting Methods

指数计算详解与例题 Index Calculation Examples

Price-Weighted Index 价格加权指数

Market Capitalization-Weighted Index 市值加权指数

Equal-Weighted Index 等权重指数

Rebalancing vs Reconstitution

指数的用途 Uses of Market Indexes

指数类型 Types of Indexes

R41 市场有效性 Market Efficiency

有效市场的核心概念 Core Concept

Market Value vs Intrinsic Value

影响市场效率的因素 Factors Affecting Market Efficiency

EMH 三种形式 Three Forms of Market Efficiency

各效率形式的投资含义 Implications

市场异象 Market Anomalies

行为金融学 Behavioral Finance

R42 权益证券概览 Overview of Equity Securities

权益证券类型 Types of Equity Securities

Common Shares 普通股

Preferred Shares 优先股

公开权益 vs 私募权益 Public vs Private Equity

投资外国权益的方式 Investing in Foreign Equities

权益回报与风险 Equity Returns and Risk

账面价值 vs 市场价值 Book Value vs Market Value

ROE 与 Cost of Equity

R43 公司分析：过去与现在 Company Analysis Past and Present

公司研究报告要素 Company Research Report Elements

商业模式分析 Business Model

收入驱动因素分析 Revenue Drivers

运营盈利能力 Operating Profitability

营运资本 Working Capital

资本投资与资本结构 Capital Investments and Structure

R44 行业与竞争分析 Industry and Competitive Analysis

行业分析五步法 Five Steps of Industry Analysis

行业分类系统 Industry Classification Systems

其他分类方式

行业规模与增长 Industry Size and Growth

Porter’s Five Forces 波特五力分析

PESTLE 分析 External Influences

Porter 三大竞争策略 Competitive Strategies

R45 公司分析：预测 Company Analysis Forecasting

预测对象 Forecast Objects

四种预测方法 Forecast Approaches

收入预测 Revenue Forecasting

成本与营运资本预测 Cost and Working Capital Forecasting

资本支出与资本结构预测

Scenario Analysis 情景分析

R46 权益估值：概念与基本工具 Equity Valuation Concepts and Basic Tools

估值的基本框架 Valuation Framework

三大类估值模型 Categories of Valuation Models

股利、拆分与回购 Dividends, Splits, and Repurchases

股利支付时间线 Dividend Payment Chronology

DDM 股利贴现模型 Dividend Discount Model

One-Period DDM 单期模型

Multi-Period DDM 多期模型

FCFE 自由现金流模型 Free Cash Flow to Equity

估算要求回报率 Required Return on Equity

Preferred Stock Valuation 优先股估值（永续年金）

Gordon Growth Model 戈登增长模型（常数增长 DDM）

Sustainable Growth Rate 可持续增长率