Efficient Market Hypothesis 有效市场假说
一句话定义
有效市场假说认为证券价格充分、迅速、合理地反映了所有可用信息，因此投资者无法通过分析已有信息持续获得超额风险调整后回报。
概念解析 Explanation
EMH 由 Eugene Fama 提出，是现代金融学的基石之一。核心思想是：在信息有效的市场中，证券价格是未来现金流的无偏估计，预期回报仅仅补偿投资者承担的风险。
三种效率形式：
| 形式 | 价格反映的信息 | 技术分析 | 基本面分析 | 内幕交易 |
|---|---|---|---|---|
| Weak form | 所有历史价格和交易量数据 | 无效 | 可能有效 | 可能获利 |
| Semi-strong form | 所有公开可得信息 | 无效 | 无效 | 可能获利 |
| Strong form | 所有公开和私有信息 | 无效 | 无效 | 无效 |
层级关系： Strong ⊃ Semi-strong ⊃ Weak
关键细微点：
- 市场有效并不要求每个投资者都是理性的，只要求价格反映信息
- “有效”不等于”正确”——价格是最优估计，但仍可能偏离真实内在价值
- 交易成本扣除后无超额回报 = 有效（允许存在交易成本范围内的小幅偏差）
核心公式 Formula
EMH 本身没有计算公式，但测试市场效率时使用：
Abnormal return (超额回报):
其中 由风险模型（如 CAPM）给出。如果 AR 在扣除成本后持续 > 0，则拒绝对应形式的 EMH。
图解 Visual
graph TB S[Strong Form<br>公开+私有信息] --> SS[Semi-Strong Form<br>所有公开信息] SS --> W[Weak Form<br>历史价格/交易量] S -.->|"内幕交易无效"| X1[技术分析 ✗<br>基本面分析 ✗<br>内幕交易 ✗] SS -.->|"基本面分析无效"| X2[技术分析 ✗<br>基本面分析 ✗<br>内幕交易 可能 ✓] W -.->|"技术分析无效"| X3[技术分析 ✗<br>基本面分析 可能 ✓<br>内幕交易 可能 ✓]
计算示例 Worked Example
判断题型： 某公司宣布季度盈利超预期 20%。在 semi-strong form efficient 的市场中，投资者能否在公告后买入获利？
分析： 不能。Semi-strong efficiency 意味着所有公开信息（包括盈利公告）已迅速反映在价格中。公告后价格已跳升至新的均衡水平，此时买入无法获得超额回报。
判断题型： 一位基金经理连续 5 年跑赢市场。这能否否定 EMH？
分析： 不能。即使市场有效，由于随机性，部分经理人会在一段时期内表现出色。需要证明的是扣除风险后的持续超额回报在统计上显著，且不是 data mining 的产物。
考试要点 Exam Focus
高频考点
- 三种形式的区分是最核心考点：记住每种形式反映的信息集合
- 如果市场是 semi-strong efficient，则一定也是 weak-form efficient（反之不然）
- 大量实证证据表明市场不是 strong-form efficient
- 大多数 anomalies 被认为是方法论问题，而非 EMH 的真正违背
- 行为金融（loss aversion, herding, overconfidence）描述非理性行为，但不必然推翻 EMH
涉及科目 Appears In
相关概念 Related Concepts
- CAPM — 用于计算预期回报，测试异常回报的基准模型
- Beta — 系统性风险度量
- Risk-Premium — 市场风险溢价
- Hypothesis-Testing — 检验 EMH 的统计方法