Scenario Analysis 情景分析
情景分析同时改变一组相互一致的输入，观察估值或组合在完整经济状态下的结果。它与一次只改变一个输入的敏感度分析不同。
L1 基础回顾 Foundation from Level I
L1 已把 scenario analysis 定义为同时改变多个变量，并在公司预测中用不同经济、竞争和技术假设形成估值区间。商业周期提供构造内部一致宏观状态的基础：增长、通胀、利率、信用和风险偏好往往共同变化。
概念解析 Explanation
好情景不是“把所有最坏输入放在一起”
情景应讲述一个经济上能够发生的状态。衰退情景可能同时出现销量下降、经营杠杆压低利润率、违约率上升、信用利差扩大和估值倍数下降；但利率可能因货币宽松而下行。机械地把每个变量的最坏历史值拼在一起，可能形成内部矛盾、无法解释的状态。
构造流程：
- 确定核心驱动因素和传导链；
- 定义 base/upside/downside 或特定宏观事件；
- 为每个状态设定相互一致的风险因子；
- 让现金流、资产负债表和估值模型全部重算；
- 解释哪些损失来自价格、流动性、违约或相关性变化。
非上市公司估值可为多个经营结果分别估值，再按概率加权：
这里的概率是估值输入，必须避免与折现率重复计入同一风险。
市场风险管理中的 scenario analysis 把股票、利率、信用、汇率、波动率及相关性同时冲击，再用定价模型重估。历史情景重放已发生状态；假设情景可以检验历史未出现但经济上可能的组合。
Stress test 使用极端情景检查资本和生存能力；reverse stress test 先定义不可接受结果，再反推出会导致该结果的风险因子组合。
估值情景何时可以概率加权
只有情景近似互斥、穷尽且概率有合理依据时， 才可解释为期望价值。概率权重已经把一部分结果风险放进现金流；若又使用包含相同风险惩罚的极高折现率，会双重计量。
更稳妥的做法是明确：哪些风险通过不同 scenario cash flows/probabilities 处理，哪些系统风险仍通过 discount rate 处理。
历史、假设、压力和反向压力
- Historical scenario：把某次真实危机的联合冲击作用于当前组合；
- Hypothetical scenario：构造尚未发生但经济合理的状态；
- Stress test：把冲击推到极端，检查资本和生存能力；
- Reverse stress test：先定义破产、资本不足等不可接受结果，再反推所需风险组合。
Reverse stress 的价值是暴露事前未想到的脆弱性，而不是预测该情景一定发生。
瞬时冲击与分阶段情景
瞬时情景假设经理来不及调整头寸，较保守，也适合流动性突然消失的情况。分阶段情景允许逐日减仓、补保证金或调整对冲，但必须把交易成本、市场冲击和对手方行为写入模型，否则会高估可应对能力。
核心公式 Formula
离散、互斥且穷尽的估值情景可概率加权：
情景损益为：
压力测试并不一定赋概率；reverse stress test 则求使损失达到阈值 的状态集合：
图解 Visual
flowchart LR BASE["当前状态"] --> BULL["上行情景：增长↑、利差↓、倍数↑"] BASE --> MID["基准情景"] BASE --> BEAR["下行情景：增长↓、利差↑、倍数↓"] BULL --> V["分别完整重估"] MID --> V BEAR --> V
计算示例 Worked Example
某非上市公司建立三种内部一致的经营情景：
| 情景 | 收入增长 | EBITDA margin | 权益成本 | 估值 | 概率 |
|---|---|---|---|---|---|
| Downside | −5% | 12% | 16% | 25% | |
| Base | 3% | 16% | 13% | 50% | |
| Upside | 8% | 19% | 11% | 25% |
Downside 不仅降低销量，还用经营杠杆压低 margin，并用更高权益成本反映风险和融资条件恶化。只把销量调低、其余保持 base inputs，则是在做 sensitivity，而不是完整 scenario。若三个情景的风险已经主要进入概率和现金流，还要检查 16%/13%/11% 的差异是否再次计入相同风险。
考试要点 Exam Focus
- Scenario 同时改变多个相互一致的输入；sensitivity 通常一次改一个。
- 历史情景重放已发生状态；假设情景可设计未发生但合理的状态。
- Stress test 强调极端损失和生存能力，不必给出概率。
- Reverse stress test 从失败阈值反推风险组合。
- 概率加权现金流与折现率风险调整要避免重复计量同一风险。
涉及科目 Appears In
相关概念 Related Concepts
- Sensitivity Analysis 敏感度分析 — 单项输入变化
- Historical Simulation 历史模拟 — 历史联合状态
- Monte Carlo Simulation 蒙特卡洛模拟（Level II） — 随机生成大量状态
- Business Cycle 商业周期 — 内部一致情景的宏观基础